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                                                                                  百盛电子游戏:恒顺醋业:19年业绩可期 买入评级

                                                                                  2019-05-10 12:00

                                                                                  恒顺醋业:19年业绩可期 买入评级

                                                                                      18年年报及19年1季报:

                                                                                  18年,公司实现营收16.94亿元,同比增9.87%;其中,主营调味品业务实现收入15.28亿元,同比增10.41%;扣非归母净利2.19亿元,同比增21.06%。19年Q1,公司实现营收4.60亿,同比增15.15%,扣非归母净利0.62亿元,同比增25.46%。

                                                                                  18年食醋量价齐升,料酒放量为主。公司主营的调味品业务18年实现营收15.28亿元,同比增10.41%。分产品看,公司醋和料酒18年分别实现营收11.63亿元和1.94亿元,同比分别增长12.49%和26.84%,二者合计营业收入13.56亿元,占调味品营业收入的88.74%,占总营收的80.05%。对食醋进行量价拆分,18年公司销售食醋15.28万吨,同比增8.83%,每吨食醋单价7607.85元,同比增3.37%,可见公司醋类18年实现量价齐升,并且量的增长大于价的增长,我们判断量的增长源于公司品牌宣传和渠道拓展,价的增长源于公司高端单品的占比进一步提升(18年高端醋营收同比增15.07%,快于公司醋类整体营收增速);对料酒进行量价拆分,18年公司销售料酒4.32万吨,同比增33.42%,而公司18年每吨料酒单价4494.92元,同比降4.94%,可见公司料酒在18年实现的26.84%的营收增长完全是因为销量的扩张,我们判断这主要是因为公司18年以提升市占率为主要目的战略。

                                                                                  18年各地区营收均实现营收增长和毛利提升,华东传统市场表现亮眼。18年,公司在华东、华南、华中、西部和华北五个市场分别实现营业收入8.25亿元、2.18亿元、2.39亿元、1.48亿元和0.98亿元,同比分别增20.32%、12.32%、12.31%、17.68%和13.22%,分别实现毛利率46.24%、42.29%、39.11%、37.82%和39.81%,分别较17年提升2.02个、2.03个、1.04个、1.43个和0.75个百分点。整体来看,各地区市场均有不错表现,但华东地区表现较为突出,反应了公司对传统市场的深耕能力。从占公司各区域合并主营业务收入比例来看,华东地区18年占比为53.98%,较2017年有所提升。

                                                                                  18年主营业务单位销售额成本和费用同步降低。18年公司酱醋调味品主业亿元销售额直接材料、直接人工和制造费用分别为0.42亿元、0.052亿元和0.099亿元,同比分别增加-3.09%、0.05%和-4.77%,三项成本加总同比增加-3.11%,公司主营业务单位销售额的成本总体上有所降低。费用方面,公司18年亿元销售额对应销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为0.15亿元、0.07亿元、0.028亿元和0.005亿元,同比分别增加-1.72%、-24.42%、225.30%和-1.18%,加总来看,单位销售额费用同比增加-1.76%。公司主营业务单位销售额成本和公司总营业收入单位费用的降低,表明公司18年经营效率有所提升。